经历2026年上半年的震荡走强，市场对三季度债市利率、供需、机构行为的演绎路径出现分歧。在天弘基金2026年中投资策略会上，天弘基金总经理助理兼固收部总经理马龙发布《2026年三季度债券市场展望》，围绕宏观基本面、央行操作、债券供需、超长债配置逻辑展开完整推演，对三季度债市运行节奏与机会风险作出了系统性研判，受到投资者广泛关注。

马龙认为，下半年多空因素交织、宏观能见度偏低，三季度债市将告别“躺赢”，进入复杂博弈期。利率债面临高供给扰动，利差压缩行情需要交易、配置盘资金的共振；信用债整体利差处于历史中低位，后续需重点跟踪存单价格及一级市场的发行情况。具体操作上，他建议投资者降低预期，静待外需变化带来的趋势性机会。

宏观环境现“轻滞胀”组合，中长期约束债券牛市空间

马龙提出，当前宏观核心矛盾呈现工业品涨价韧性+居民缩表的“轻滞胀”特征，这一组合将贯穿三季度，从基本面层面压制利率下行空间。

从上游工业品维度看，马龙指出，地缘冲突持续扰动全球原油供给，全球油气供需平衡体系已被破坏，短期1-2年难以回归冲突前水平。即使霍尔木兹海峡立刻开放，装置修复、船运恢复等也需要3-6个月才能恢复到冲突前五成至八成的产能。全球库存长期去化后，长达1-2年的补库周期将持续支撑油价高位运行。

受高油价传导带动，下半年工业品价格具备较强韧性，PPI虽小幅回落，但全年大概率维持2%以上区间；而CPI受猪肉、原油价格错位影响，全年平稳运行在1%附近，价格层面不存在大幅通缩基础。

需求端，自2025年年中起，居民消费转弱、住房按揭下滑，居民存款增速同步下行，核心驱动并非资金脱媒，而是居民主动偿还负债、降低购房杠杆。当前居民就业、收入数据维持底部平稳，参考美、日、西班牙等海外经济体历史经验，居民部门去杠杆周期显著长于地产下行周期，国内居民杠杆调整尚未结束，内需修复仍需时日。

整体来看，若后续外需未出现明显大幅下滑，央行货币政策缺乏大幅宽松的底层逻辑，债券难以走出持续性大级别牛市行情。

央行操作转向“收长换短”，资金与存单市场分化运行

在货币政策层面，马龙判断3月以来央行持续推进“收长换短”操作，该调整进程已临近尾声，后续资金面运行逻辑将迎来切换。

“央行压缩中长期流动性投放、加大短期逆回购操作，核心目的是提升对资金面的灵活调控能力，遏制非银机构依靠长期低成本资金隔夜趴账套利的行为，同业活期利率将成为非银资金成本下限。”马龙强调，中期维度，逆回购将重新成为流动性调控核心工具，央行投放、回笼幅度趋于收敛，大行剩余流动性波动收窄，DR007将更紧密贴合政策利率，资金中枢难出现趋势性下行。

他介绍，同业存单市场与资金面运行节奏出现明显分化。6M买断式回购供给尚未充分匹配市场需求，当前存单价格仍未抵达央行心理顶部；4月起国有大行重启存单净发行，6月股份制、城商行、农商行同步加大发行，同业负债压缩周期接近底部。活期存款稳定性不足的弊端持续凸显，后续银行将主动增加中长期存单吸收力度，存单供给稀缺局面逐步缓解，存单与资金利差存在小幅走扩可能性。

超长债供需格局失衡，三季度高供给冲击市场情绪

针对年内热度持续走高的30年期超长国债，马龙从交易盘、配置盘、供给节奏三维度拆解后续行情空间。

2026年4月超长债行情顺畅，基金集中加仓20-30年国债，短债、信用债基金均参与哑铃型配置；但5月后行情反复，大行持续减持超长债、转向5-10年期品种，市场多空分歧加大。作为超长债核心配置力量，保险机构全年配置节奏跟随地方债发行快慢，今年地方债发行节奏介于2024、2025年之间，保险配置进度同步居中，不存在明显欠配行为。

马龙表示，尽管30年国债静态利差具备吸引力，但市场长期存在两大短板：一是交易盘推动利差压缩后，保险等配置盘承接体量不足；二是三季度利率债供给压力集中释放。复盘年内发行数据，前五个月地方政府债、政策性金融债发行规模显著低于历史同期，三季度作为传统利率债供给高峰，叠加前期滞后发行额度补发，净发行量将大幅高于2025年同期。叠加二季度大行剩余流动性充沛、基金仓位处于高位、保险配置力度中性，三季度集中高供给将对债市形成阶段性扰动。

马龙提示，超长债利差进一步压缩需要两个前置条件：基金久期低且规模经历一波明显下行、具备加仓空间，配置盘保险同步入场确认行情，短期两类条件难以同时满足，超长债单边行情空间有限。

三季度债市交易空间有限，投资以防御为主

综合宏观流动性、机构行为、供给压力三大维度，马龙判断下半年债市将难以复刻4月多重利好共振窗口期的做多行情。他指出，宏观环境进入“工业品韧性强+居民缩表”的类滞胀组合，约束了货币政策宽松的空间，逆回购小幅下调仅为变相宽松，无法改变资金中枢，只有外需大幅走弱打破当前宏观结构，债市才有望迎来趋势性行情。

央行货币政策以适应性调节为主，不会主动驱动资金中枢下行，存单与资金走势分化，银行增发长期同业负债，存单利差小幅走扩。利率债方面，超长债短期承压，三季度利率债集中供给将形成扰动，利差压缩行情需要交易、配置盘资金共振；信用债整体利差处于历史中低位，哑铃型配置为最优思路，二永债波动更大、利差合理，后续重点跟踪存单价格与一级发行市场变化。

在投资操作层面，马龙重申2026年债市整体交易空间有限，投资仍需回归票息为本、资本利得为辅的核心思路。三季度供给冲击、宏观约束下，整体以防御配置为主，适度控制长久期仓位，等待存单价格、地方债发行节奏带来的阶段性波段机会。

历经多轮市场周期打磨，天弘固收业务依靠成熟投研体系实现长期稳健长跑，平台化投研能力形成坚实支撑。国泰海通证券数据显示，截至2026年3月31日，天弘基金旗下固定收益类资产近3年、近5年、近7年、近10年的收益率排名，在全行业中分别位列40/139、14/127、7/111、7/77，其中，偏债类资产近5年、近7年、近10年收益率排名分别为19/116、13/103、10/72，中长期业绩稳居行业前列。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。